服装森马服饰三季度收入增速环比进一步提高

森马公司2014 年前三季度营业收入与净利润分别同比增长8.82%与21.67%,扣非后净利润同比增长26.84%,其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比增长10.34%与22.41%,第三季度收入增速环比上半年继续改善的主要原因是第三季度成人休闲服饰业务销售同比开始转正。公司预计2014 年归属于母公司净利润同比增幅在0%—30%之间。

毛利率的提升、期间费用的有效控制与投资收益的增加驱动公司净利润增长高于收入增速。前三季度公司毛利率同比提升0.71 个百分点,期间费用率同比基本保持平稳,其中销售费用率同比下降1.25 个百分点,财务费用率由于利息收入的下降有所上升,管理费用率变动不大。三季度理财产品收益的增加使公司投资收益同比有大幅的提升。

由于政府补助与银行存款利息收入的减少,前三季度公司经营活动现金流量净额同比下降42.55%,季度末存货余额由于冬装入库,较年初上升76.17%,应收账款较年初上升35.95%。

公司是我们14 年板块基本面三大重点推荐品种之一:(1)目前市场低估了公司大众服饰业务的发展空间,过分纠结于其200 多亿的总市值,我们判断未来公司市值还有较大增长空间。(2)在儿童产业链延伸的工作上公司拥有扎实的基础,作为行业先行者更有可能分享这万亿以上市场的蛋糕。(3)公司内部具有良好的激励机制规划。(4)考虑到管理层股权未来可能解禁等原因,从理论上分析公司核心管理层也有做好经营的强大动力。

财务预测与投资建议

我们维持对公司2014—2016 年每股收益分别为1.63 元、2.01 元与2.35 元的预测,维持公司2014 年26 倍PE 估值,对应目标价42.38 元,维持公司“买入”评级。公司现有品牌服饰业务的较快增长为股价提供安全边际,依托儿童服饰业务的扎实基础和充沛的资金围绕儿童产业链的进一步整合延伸将为公司规模和市值打开更大空间。

风险提示

国内品牌服饰零售终端持续低迷风险,未来可能的产业延伸带来管理挑战。

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