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水泥行业投资报告结构调整加快整合孕育投资机会-【新闻】

发布时间:2021-05-24 08:59:30 阅读: 来源:滤筒厂家

水泥行业投资报告:结构调整加快 整合孕育投资机会

水泥行业结构调整加快   水泥行业运行数据表明,水泥行业仍处于景气周期中,企业销售形势良好,产销呈现良性循环状态。在这样的行业运行背景下,中国建材、海螺水泥等优势企业的并购重组活动,不但实现了自身的可持续增长,而且有望带动其他参与合作整合的二三线水泥公司提升盈利能力;并购重组促进了水泥行业的结构调整和健康发展,同时也为证券市场提供了更多的投资机会。维持对水泥行业增持的投资评级。

行业整合是大势所趋   销售半径的存在使水泥具有明显的区域特征,这种竞争的区域性促使水泥企业在经营的有效经济区域内尽可能做大做强;而水泥产品较高的同质性又使水泥行业成为规模效益显著和较利于规模扩张的行业之一,在完成了某个地区的争霸后,大型水泥企业集团都会向全国其他市场进行扩张,区域化竞争进而演变为全国性竞争。

在世界水泥产业的发展初期和成长期,主要是以产能扩张为主;在较为成熟时期,收购兼并就成为主流扩张模式。拉法基等世界型水泥企业的形成就是这一规律的体现。中国水泥行业目前也初步显现出这种整合迹象,央企和地方大企业跨地域、大规模的并购活动已正式拉开序幕,市场并购条件也日趋成熟。

2007年水泥行业结构调整步伐加快,各种层面的并购重组如火如荼,其中以中国建材为主导的整合动作尤其值得关注。2007年8月18日,中国建材(3323.HK)、江西水泥(000789)、尖峰集团(600668)同时公告了南方水泥有限公司(简称“南方水泥”)的成立,以及南方水泥初步的整合对象及部分整合步骤。根据公告,南方水泥将整合东南经济区的水泥市场,通过联合重组等方式取得规模。目前已通过与江西水泥、尖峰集团的合作开始了对江西市场、浙江市场的整合。

行业格局呈现新变化   长期以来,由于我国水泥行业产业集中度低、供过于求,导致恶性竞争激烈,水泥行业呈现明显的周期性波动。南方水泥的成立,标志着以海螺水泥、中国建材等为代表的行业巨头的跨省份连片区域并购已拉开序幕,大企业集团整合各区域水泥企业的意图日益明朗,水泥行业结构调整步伐将明显加快,中国水泥行业的竞争格局将逐步转变为水泥大企业间的实力较量,行业的周期性波动也可能趋缓。

与仅依靠低价策略竞争的小企业相比,水泥大企业拥有明确的发展战略、先进的水泥生产技术和充足的资金支持,能够合理利用资源,依靠技术创新、节能减排和扩大规模来降低生产成本,取得竞争优势,一定程度可避免行业的恶性竞争和盲目发展。中国建材、海螺水泥等大企业实施的并购重组,提升了产业集中度,有利于行业技术进步和产业结构调整;而产业集中度的提高,将使水泥企业获得价格话语权,避免因恶性竞争导致的水泥价格低迷和行业大面积亏损。因此,水泥行业的周期性波动将逐渐减弱,水泥行业的发展有望逐渐健康平稳。国家鼓励有实力的大企业采取兼并、重组、联合等方式,提高产业集中度,优化资源配置。

从目前竞争格局来看,海螺水泥的目标市场是华东区域和华南区域,其华东市场主要在长江两岸如安徽、上海等地,浙江、江西进入得不多;海螺水泥以战略股东身份参与祁连山的定向增发,显示西北市场也可能成为其下一步扩张的目标市场。南方水泥的市场集中在浙江、江西、上海、福建;中联水泥的市场则主要集中在淮海经济区。目前海螺水泥与中国建材的市场虽有交叉,但目前还不是正面冲突。另一央企中材集团的水泥企业分布在新疆、江苏、陕西、广东和湖南,主要市场是在广东和湖南。冀东水泥的发展战略是以华北为中心,向东北、西北地区辐射。华新水泥的“十”字发展战略是以湖北为中心,发展河南、湖南市场。此外,亚泰集团、红狮水泥和金隅集团等也在加紧扩张,豪西姆、海德堡、拉法基等外资水泥巨头也在加快中国市场整合。

水泥行业的竞争格局显示,目前水泥大企业的战略目标市场有部分交叉重叠,但竞争还处于相对理性阶段,2006年中联水泥9.6亿元收购徐州海螺万吨线、海螺水泥退出淮海市场就是理性竞争的典型。当然,水泥行业的整合过程还要走漫长的路,整合效果还需要时间观察;水泥行业要尽可能避免因竞争激烈、盲目布点而导致产能过剩的情况出现。

整合孕育投资机会   未来几年,水泥行业中的优势企业将在新建生产线的同时,通过参股、控股和战略合作等形式向目标区域渗透,不断做大做强,逐渐取得目标市场的价格话语权。因此,水泥行业将呈现出优势企业强者恒强的态势,其发展的周期性波动将逐渐熨平。因此,中国建材、海螺水泥、冀东水泥、华新水泥等优势企业将具有更大的发展空间,是值得长期投资的好品种。维持海螺水泥、华新水泥、冀东水泥增持的投资评级。

参与整合规划的二三线水泥企业发展态势向好,值得关注。根据公告,南方水泥争取实现境外上市。据此分析,南方水泥通过国内A股借壳上市的可能性很小,这基本粉碎了关于南方水泥借壳上市的传闻。江西水泥、尖峰集团等水泥公司,通过与中国建材的战略合作,有望依托中央企业的背景和实力,有效整合市场,既避免恶性竞争,又可获得宝贵的发展资金,加快项目建设,提升企业盈利能力,实现做强做优。因此,与中国建材的合作,是江西水泥、尖峰集团等公司的发展契机;若合作顺利完成,这些公司的主营业务将更加清晰,竞争优势也将得到提升。鉴于江西水泥、尖峰集团等公司未来发展态势向好,建议投资者密切关注。

此外,由于水泥行业的结构调整步伐加快,其他二三线水泥企业也可能通过各种形式的战略合作,融合到“大建材”战略中,形成企业联盟,从而享有区域定价话语权,提升市场控制力和企业盈利能力,以取得最佳的经济效益和社会效益。祁连山、福建水泥、青松建化等区域龙头值得关注。

当然,由于市场整合的过程不是一蹴而就的,与水泥大企业合作的深度和效果尚需观察,对参与整合规划的二三线水泥企业的估值要根据其合作深度和效果来具体分析。

■水泥行业发展主基调——产业结构调整和节能减排      针对我国水泥行业的小而低、小而散而总量供过于求的现状,国家提出了“控制总量、调整结构、提高水平、保护环境”的方针,先后出台了《水泥行业“十一五”规划》、《水泥发展专项规划、水泥产业发展政策》,并公布了全国60家水泥重点企业名单。

这些政策包括:控制总量,鼓励先进技术工艺,淘汰落后产能;节能环保,支持低温余热发电和工业废渣利用等循环经济项目;资金收紧,水泥项目自有资金比例不少于35%;重点发展企业受到资金和项目的扶持(低息甚至贴息国债项目贷款)。

预计2010年我国将累计淘汰落后产能2.5亿吨,企业户数由5000家减少到3500家左右,企业平均生产规模由2005年的20万吨提高到40万吨,实现新型干法水泥的比重达到70%以上。预计“十一五”期间新型干法水泥的年复合增长率达15.3%。

行业结构调整将催生行业内的并购重组,国际国内水泥公司的资产重组将更为活跃。包括外资在内的有实力的大集团,将加大对国内水泥企业的并购力度,对区域龙头或有望成为区域龙头的水泥企业进行投资,以占领经营制高点。

未来水泥市场的赢家将是那些能对区域市场水泥价格具有一定影响和控制力的水泥企业,或者说具有一定产品定价权的水泥企业。

根据发达国家(地区)的发展经验,绝大多数国家的水泥消费都有一个持续高速发展时期,当人均累积水泥消费量达到20-22吨时,才进入稳定消费时期或消费开始回落。截至2005年底,我国人均累积水泥消费量约为9.3吨,还不到消费高峰的一半。照此估算,我国水泥消费的高峰期可能在2015年以后。未来10年我国水泥消费有望保持平稳增长态势。

从水泥成本结构来看,煤、电成为主要成本因素,约占新型干法水泥成本的60%以上。根据煤、电行业发展态势分析,预计未来两三年内,我国煤、电市场供求趋缓,价格大幅上涨的可能性较小,这将一定程度减轻水泥的成本压力;而水泥低温余热技术的成熟及广泛应用,也将一定程度缓解水泥行业的电力成本压力。   ■水泥行业最新统计数据   2007年上半年,全国累计生产水泥6.18亿吨,增长16%;水泥制造实现利润56亿元,增长89.4%;水泥价格呈现稳中有升的态势;水泥固定资产投资236亿元,同比增长37%,增长速度尚属合理。

全国重点联系企业2007年7月水泥产销率达到101%,单月水泥产量和累计水泥产量增速分别为11.1%和12.8%,低于2006年同期23.2%和23.3%的水平,产量继续保持增速放缓趋势。7月水泥价格季节性下降,P.O42.5水泥和P.O 32.5水泥价格分别环比下降1.3%和0.5%;但仍保持同比回升趋势,P.O 42.5水泥和P.O32.5水泥价格分别同比上升2.1%和3.6%。由于8--9月份水泥需求仍将处于年度内的相对淡季,水泥价格可能会延续7月份的疲软状态。预计9月份后,随着工程建设将进入旺季施工期,水泥价格也将季节性复苏。

国家发改委的最近报告显示:2007年我国水泥行业产业结构有所优化。上半年,新建成投产新型干法水泥生产线42条,新增产能4120万吨;新型干法水泥比例提高到53%,落后产能由于淘汰力度加大进一步减少;兼并重组步伐加快,行业集中度进一步提高。其中,海螺水泥产量约占全国水泥总产量6.5%。国家发改委预计2007年水泥产量将超过13亿吨,行业利润将创历史新高。

■全国六大区域水泥行业分类统计概览 2007年1-6月   指标名称 合计 华北 东北 华东 华南 西南 西北   区域水泥 61133 6586 3228 25715 15349 6872 3112   产量(万吨)   水泥产量 10.77 5.28 42.06 25.1 11.24 5.09   占比重(%)   区城熟料 44025 4458 2500 17285 11992 5236 2553   产量(万吨)   熟料产量 10.13 5.68 39.26 27.24 11.89 5.8   占比重(%)   水泥企业 5080 669 337 1532 1404 816 322   数(个)   重点企业 142 22 12 52 31 16 7   数(个)   全国水泥 39.88 32.3 25.81 50.47 36.97 25.08 32.78   散装率(%)   ■投资要点   ◇2007年水泥行业结构调整步伐加快,央企和地方大企业跨地域、大规模的并购活动已正式拉开序幕。   ◇中国建材牵头成立南方水泥,并通过与江西水泥、尖峰集团的合作,整合东南水泥市场。   ◇中国建材有望成为仅次于海螺水泥的又一水泥巨头。   ◇海螺水泥、中国建材等行业巨头的市场整合,将提升产业集中度,并使中国水泥行业的竞争格局逐步转变为水泥大企业间的实力较量,行业的周期性波动也可能趋缓。

◇在并购整合中,优势企业将强者恒强,参与整合规划中的二三线水泥企业也有望受益于整合后的格局,提升盈利能力。   ◇上半年运行数据表明:水泥行业仍处于景气周期中,企业销售形势良好,产销呈现良性循环状态。   ◇维持水泥行业增持的投资建议。

■中国建材 水泥行业又一巨头将崛起      中国建材是中国建材行业的领军企业,主要经营水泥、轻质建材、玻璃纤维和玻璃钢制品以及工程服务业务,2006年3月在香港交易所上市。   重组联合是中国建材的主要成长路径和扩张方式。目前中国建材的水泥业务主要是依托其控股公司中联水泥。中联水泥是淮海经济区(山东、江苏、河南和河北)最大的水泥企业,具有2300多万吨水泥产能,是国家重点支持的12家大型水泥集团之一。据悉,中国建材将继续整合淮海经济区内的优质水泥企业,使其旗下的中联水泥的产能规模达到3000万吨。

中国建材牵头成立南方水泥后,拟通过并购及联合重组等方式,对东南经济区(包括浙江、江西、上海、湖南、福建)的部分水泥企业进行整合,将尽快使其水泥产能占该区域40%-50%的市场份额。据此估算,南方水泥未来的目标可能是水泥产能1亿吨左右。据悉,中国建材已先后与华东地区的10家民营水泥企业签订收购意向书或框架协议,分别收购中利达集团、立马水泥、芽芽水泥等三家公司80%的股权,收购众盛建材和众盛水泥95%的股权,收购申河水泥和桐星水泥80%的股权、菲达水泥和天基水泥100%的股权以及何家山水泥至少50%的股权。除菲达水泥外,其余9家公司全部位于浙江。业内人士估计,近一两年内南方水泥的产能可能会达到3000万吨左右。

若中联水泥和南方水泥的战略目标可实现,中国建材未来的水泥产能将达到1.3亿吨左右,届时将成为中国水泥行业又一产业巨头,发展直逼行业龙头海螺水泥。近一两年来看,中联水泥加南方水泥产能也有望达到5000万吨以上,中国建材也可能成为仅次于海螺水泥的又一巨头。

据悉,中国建材为南方水泥准备好的资金超过100亿元,这包括8月9日闪电配售1.5亿H股所募集的27亿港币资金中的大部分、合资伙伴的投资及金融伙伴的配套资金。作为国务院国资委直接管理的中央企业,中国建材将凭借国家政策支持、资金支撑和产业基础,在水泥行业整合中发挥更大的作用。(中国水泥网 转载请注明出处)

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